核心觀點 釩業(yè)領(lǐng)軍，鈦業(yè)前三。2016 年，公司通過重大資產(chǎn)重組，剝離了虧損項目，主營業(yè)務(wù)集中為釩、鈦和電力領(lǐng)域。重組之后，公司快速實現(xiàn)扭虧為盈，2016年凈利潤虧損65.7 億元，2017 年、2018 年、2019 年分別實現(xiàn)凈利潤9.2 億元、31.6 億元、14.56 億元。
釩制品市場集中度高，攀鋼釩鈦（考慮托管西昌鋼釩產(chǎn)能）以4 萬噸/年產(chǎn)能位居中國以及世界第一大釩制品生產(chǎn)企業(yè)。
螺紋新國標落地緩慢，釩價逐漸平穩(wěn)。國內(nèi)釩制品工藝集中鋼渣提釩，受制于粗鋼產(chǎn)量和入爐配比限制，釩供應(yīng)長期接近頂部，后期無明顯增量。需求方面，2018 年11 月開始執(zhí)行的螺紋新國標推動釩等合金需求回升。螺紋新國標執(zhí)行較為緩慢，導(dǎo)致釩價在2018 年下半年-2019 年上半年暴漲暴跌?？紤]到螺紋國標和國家對建筑性能要求不斷提升，釩需求預(yù)計溫和回升，釩價長期在20-30 萬元/噸逐漸平穩(wěn)。
地產(chǎn)竣工恢復(fù)或帶動國內(nèi)鈦白粉需求回暖，關(guān)注印度、巴西疫情對鈦白粉出口需求的影響。鈦白粉為公司第二大主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)能23 萬噸/年，位列國內(nèi)第三。
鈦白粉是極佳的建筑涂料，需求受地產(chǎn)周期擾動較大。供應(yīng)方面，海外鈦白粉供應(yīng)集中，國內(nèi)鈦白粉行業(yè)持續(xù)洗牌。公司鈦白粉工藝主要采用硫酸法傳統(tǒng)工藝，同時大力發(fā)展海外主流的氯化法工藝，是國內(nèi)目前五家具備氯化法鈦白粉工藝的企業(yè)之一。需求方面，2020 年房地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)修復(fù)確定性較高，鈦白粉需求在地產(chǎn)竣工帶動下有望回暖。但需注意的是，印度、巴西疫情蔓延對鈦白粉出口需求影響已在4、5 月的鈦白粉出口量上有所體現(xiàn)，建議持續(xù)關(guān)注鈦白粉出口需求變動。
首次覆蓋予以“增持”評級。預(yù)計公司2020-2022 年公司歸屬于母公司凈利潤分別為7.4、8.5 和9.6 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.09、0.10 和0.11 元/股。我們采用分部估值法，綜合兩項主營業(yè)務(wù)，攀鋼釩鈦估值給予14 倍，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：螺紋新國標放松，鋼材終端需求下滑
文章來源：川財證券有限責任公司